4205 中華食股票研究：豆腐賣得更多，為什麼本益比掉到 5 年低點？

資料基準：2026-10-26 撰文；股價、法人與融資資料截至 2026-10-22 收盤（10 月 23 日與 26 日櫃買中心無交易資料），月營收截至 9 月，正式財報截至 2026Q2。股價為未還原除權息的收盤價。本文是獨立研究筆記。

先看主線：營收沒有變差，市場在重新定價「穩定成長」

中華食是盒裝豆腐龍頭，產品以豆腐、蛋豆腐、甜點與火鍋料為主，屬於很典型的民生必需品股。2026 年 7 至 9 月營收合計約 5.72 億元，年增約 7.9%，是 2020 年以來最高的一季；前九月累計約 15.56 億元，年增約 2.8%。單看營收，生意沒有退步。

股價卻走在另一條路上。10 月 22 日收盤 66.90 元，是近 240 個交易日的最低收盤價；一年前約在 87 元上下。扣掉 7 月 17 日除息的 3.5 元現金股利，一年跌幅仍接近兩成。本益比從 2021 年中位數約 37 倍，一路降到現在約 16.9 倍，是近五年最低的區間。

所以市場現在交易的不是「營收會不會掉」，而是兩件事：獲利是不是被成本卡住，以及一家每年只成長個位數的公司，值得多少倍本益比。研究觀察 C：財務體質與股利紀錄扎實，估值也降到五年低點，但毛利率還沒止跌、成長性有限、成交量極低，比較適合放在追蹤名單，等 Q3 財報確認成本壓力是否緩和。

公司業務與財務底稿

中華食的核心是冷藏盒裝豆腐，2025 年豆腐類銷量約 1 億 945 萬盒，再創新高（公司法說會資料）。屏東新廠投產後，公司表示已解決產能不足的問題，下一步是小盒裝豆腐點心、高纖與高蛋白豆腐、布丁與豆乳粉粿等新品。豆腐需求跟菜價與天氣有關：公司說明 2026 年 5 月營收年減 7.45%，原因是天氣正常、菜價低檔，盒裝豆腐的替代需求較弱。

EPS 長期停在 4 元上下：2020 至 2025 年，依資料站按季加總約在 3.9 至 4.4 元之間。2025 年配發股票股利 1 元，股數增加約一成，各資料站對 2025 年以前的 EPS 有的有追溯調整、有的沒有，所以 2025 年公司公布 4.14 元，按季加總約 4.23 元。本篇以公司公布的數字為準，不把未調整的歷年 EPS 串成成長曲線。

財務結構很保守。2026 年 6 月底總資產 28.66 億元、負債 6.99 億元，負債比約 24.4%；現金約 12.98 億元，約占目前市值（約 65.3 億元）的兩成。以 2025 年淨利約 4.04 億元、2026 年 6 月底股東權益 21.67 億元粗算，ROE 約 18%～19%。2025 年營業現金流約 4.57 億元、資本支出約 1.02 億元，自由現金流約 3.55 億元；而 3.5 元現金股利總額約 3.42 億元，幾乎把當年的自由現金流全部發出去。這代表股利有現金支撐，但也代表能再往上加的空間不大。

市場催化：成本是主角，營收是配角

法說會另列出黃豆 CBOT 價格約 1290.67、台南雞蛋每斤約 42 元，分別高於去年同期的 1010.5 與 33 元。換句話說，主要原料兩項都比去年貴，而公司目前選擇不漲價。營收創高能不能轉成獲利回升，關鍵在 Q3 的毛利率，而不是營收本身。

價格與技術面：還在一年低點附近

10 月 22 日收 66.90 元，低於 5 日均線約 67.10 元、20 日均線約 67.78 元、60 日均線約 68.86 元，也低於 120 日（約 70.86 元）與 240 日均線（約 75.48 元），均線由短到長依序往上排，是典型的空頭排列。不過 120 與 240 日均線包含 7 月除息前的價格，會讓長天期均線看起來偏高。

近 20 個交易日跌約 3.0%、近 60 個交易日跌約 5.1%；近 90 個交易日帳面跌約 7.6%，但其中 3.5 元是除息，若加回股利只跌約 2.8%。14 日 RSI 約 26.8，9 日 KD 約 28.9／28.2，都落在偏低區域；MACD 的 DIF 約 -0.56，略低於訊號線，動能還沒有轉強。偏低的指標只代表跌勢持續一段時間，不等於反轉訊號。

這檔股票的成交量很小：近 20 日平均每天約 30 張，一年平均約 34 張，10 月 22 日只成交 18 張。價格容易被少量買賣影響，技術指標的參考價值也比大型股低。66 至 68 元是近期整理的價格觀察區，若跌破後續新低，代表估值降評還沒結束；這是觀察區，不是買賣或停損指示。

籌碼面：法人幾乎不參與

7 月 1 日以來，外資累計買超約 39 張，持股比例從 0.57% 升到 0.65%；投信沒有買賣，自營商避險部位小幅賣出。融資餘額只有約 5 張，沒有融券。這檔股票的籌碼主要在長期持有的股東手上，法人進出不是股價主因。大戶持股集中度與董監持股本次沒有取得同日可核對的資料，不作結論。

估值：便宜了，但要看成長性

以 66.90 元與近四季 EPS 約 3.97 元計算，本益比約 16.9 倍；以 3.5 元股利計算，現金殖利率約 5.2%；每股淨值約 22.2 元，股價淨值比約 3.0 倍。食品股主要看獲利穩定度、ROE 與股利，股價淨值比偏高是因為 ROE 高，不代表貴。

（2026-10-22 資料；各公司產品結構與規模不同，只作為參考座標。）

中華食過去五年的本益比，第 10 百分位約 18 倍、中位數約 24.5 倍；現在已經低於過去五年的低檔。用近四季 EPS 3.97 元做算術敏感度：15 倍約 59.6 元、17 倍約 67.5 元、20 倍約 79.4 元；用 3.5 元股利反推，殖利率 6%、5%、4.5% 分別約 58.3 元、70.0 元、77.8 元。這些只是數字換算，不是合理價或預測；EPS 或股利一變，結果就跟著變。

研究分數與後續清單

接下來依序確認：10 月營收（11 月 10 日前）、2026Q3 財報（11 月 14 日前）的毛利率與營益率、雞蛋與黃豆價格走勢、公司是否調整產品價格，以及 2027 年初董事會的股利決議。如果 Q3 營收創高但毛利率仍在 37% 以下，代表成本壓力沒有緩解，估值修復的理由就變弱；如果股利因獲利下滑而下修，殖利率支撐也會跟著消失。

信心度：官方月營收與財報高、成本因素中（多為媒體引述公司說明）、技術與籌碼中低（成交量太小）、估值中。主要限制是 Q3 財報尚未公布，大戶持股與新品營收貢獻也沒有可核對的資料。

資料來源

• 櫃買中心 4205 個股日成交資訊
• 中華食 2026-09-29 法說會重點（富果整理）
• 中華食品 Q1 獲利遭高蛋價重創（鉅亨網，2026-05-08）
• 中華食品 5 月營收下滑，暫無調漲產品價格規劃（鉅亨網，2026-06-09）
• 中華食 2026 年 7 月營收快訊
• 中華食個股公告（Yahoo 股市）
• FinMind 公開資料（月營收、季報、法人、融資、本益比）